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从过去10年看如何预测各国货币和财政政策对外汇市场的影响?2020-04-14 14:32    发布者:admin    评论:0    浏览:319

对于外汇交易者而言,政治所引发的持续背景噪音是一个不可避免的黑洞。传统媒体代表权威意见,而社交媒体淹没在双关语中。无论你交易什么资产类别。近年来,即使是一条来自政客的推文,也不仅能够影响货币,还能影响债券、大宗商品和股票。

货币和财政举措如何影响货币市场?
蒙代尔弗朗明模型是什么,为什么对外汇交易者来说很重要?
美联储、欧洲央行和加拿大央行的政策是如何影响美元、欧元和加元的?

市场已经越过了政治事件的视界

对于外汇交易者而言,政治所引发的持续背景噪音是一个不可避免的黑洞。传统媒体代表权威意见,而社交媒体淹没在双关语中。无论你交易什么资产类别。近年来,即使是一条来自政客的推文,也不仅能够影响货币,还能影响债券、大宗商品和股票。
在一个日益动荡的环境中,交易者需要一个框架来解释信息,并在政治动态发生时加以理解。毕竟,经过足够的时间和努力,政治可以成为政策。为此,外汇交易者需要一种方式,在财政政策可能如何改变、以及这可能如何影响他们的投资组合的背景下,解读信息和政治动态。
然而,市场参与者需要关注的不仅仅是财政政策。在大衰退期间及之后,随着央行的活动引起了相当广泛的关注,货币政策似乎会对市场产生强大而持久的影响。因此,外汇交易者需要一个可行的框架来同时分析财政和货币政策。

经济学家有一个超越IS-LM模型的解决方案

幸运的是,存在这样一个框架:IS-LM-BP模型,通俗地说就是蒙代尔-弗莱明模型。通过这个框架,外汇交易者可以分析财政政策(如税收或政府支出的变化)和货币政策(如利率的变化)的方向性变化如何相互作用,从而产生各种市场结果。
在我们深入研究这个框架之前,先介绍一下蒙代尔-弗莱明模型的背景历史。
蒙代尔-弗莱明模型是IS-LM模型的扩展,IS-LM模型本身是经济学家用来研究利率(实际利率)与经济增长(实际国内生产总值)之间关系的均衡模型。
在不深入学术领域的情况下,IS-LM模型有两个要点可以帮助我们理解蒙代尔-弗莱明模型。
首先,向下倾斜的IS曲线表明,当利率水平下降时,经济活动水平上升。这是显而易见的:信贷越容易获得,经济活动就会越活跃。
第二,向上倾斜的LM曲线表明,随着经济活动的增加,利率水平也会上升。这也很直观:更强劲的经济活动会引发通胀,作为回应,债券收益率会上升。

IS- LM模型不适用于现代经济

为什么IS-LM模型不适用于交易者?IS-LM模型是一个基本概念,最终引出了经典的AS-AD供需模型。但IS-LM模型适用于自给自足或封闭的经济体;这种框架不适合开放经济体相互依存成为常态的全球化世界。我们需要一个更完整的框架。

蒙代尔-弗莱明模型更适用于开放经济体

上世纪60年代初,经济学家Robert Mundell和J. Marcus Fleming分别对不完全IS-LM模型进行了改进。两者是独立发展的,但最终综合成一个统一的概念,IS-LM-BP模型将资本流动纳入了方程。
在IS-LM-BP模型或蒙代尔-弗莱明模型中,存在两种不同的资本流动约束。这些国家要么资本流动性高,要么资本流动性低。不同的政策组合会导致不同的市场反应,具体取决于是哪种政策。
一般来说,发达国家及其货币(如美国、英国、欧元区、日本等)具有较高的资本流动性。另一方面,新兴市场及其货币(如巴西、南非、土耳其等)的资本流动性较低。
在本文中,我们将只关注资本流动较高的经济体来了解蒙代尔-弗莱明模型,因此,试图提出一个框架来理解不同的财政和货币政策组合将如何影响主要货币如美元、欧元、英镑和日元。
在后续文章中,我们将通过关注资本流动较低的经济体,以及政策变化对新兴市场货币的影响,展示蒙代尔-弗莱明模型的影响。

不同的政策组合会导致市场出现不同的反应

对于资本流动性高的经济体而言,实际上有四套不同的政策转变可能引发外汇市场的反应。它们是:
情景1:财政政策已经是扩张性的+货币政策变得更加紧缩=本币看涨
情景2:财政政策已经紧缩+货币政策变得更具扩张性=本币看跌
情景3:货币政策已经是扩张性的+财政政策变得更加紧缩=本币看跌
情景4:货币政策已经紧缩+财政政策变得更加扩张=本币看涨
值得注意的是,对于美国这样的经济体和美元这样的货币,每当财政政策和货币政策开始走向同一方向时,往往会对货币产生模糊的影响。
换句话说,从蒙代尔-弗莱明模型的框架来看,当财政和货币政策都是扩张性或者都是紧缩性的,货币在近期不太可能出现重大的方向性变动。
相反,利用这种观点,预测某一货币会出现一段缺乏趋势的振荡的交易者,可能会被鼓励放弃基于动量和趋势的策略,转而采用针对区间波动条件优化的方法。
以下是过去10年里世界各地各种高资本流动性经济体的4个例子,说明了将蒙代尔-弗莱明模型作为理解政治和央行的框架,将如何使交易者在分析上获得优势。

情景1:财政政策宽松;货币政策转为紧缩

2019年5月2日,在美国联邦公开市场委员会决定将利率维持在2.25-2.50区间后,美联储主席Jerome Powell表示,经济中相对温和的通胀压力是“暂时的”。这背后的含义是,尽管价格增长低于央行官员的预期,但很快就会加速。
鉴于基本面前景被判断为稳健,而且美国经济活动的总体轨迹被认为是健康的,因此,隐含的信息是,未来降息的可能性降低了。美联储发出的中性基调相对而言没有市场预期的那么温和。这或许可以解释,在Powell发表上述言论后,美联储年底前降息的隔夜指数掉期从67.2%降至50.9%。
与此同时,国会预算办公室预计未来三年赤字将增加,与央行的紧缩周期重叠。这也是在对两党财政刺激计划猜测的背景下做出的。4月下旬,主要决策者宣布了一项2万亿美元的基础设施项目计划。
扩张性财政政策和货币紧缩政策的结合,为美元的乐观前景提供了理由。财政刺激计划预计将创造就业并推高通胀,从而推动美联储加息。在接下来的四个月里,美元兑主要货币的平均汇率上升了6.2%。

情景2:财政政策紧缩;货币政策变宽松

2008年的全球金融危机和随后的大衰退波及全球,破坏了地中海地区的经济稳定。随着意大利、西班牙和希腊的债券收益率攀升至令人担忧的水平,这加剧了人们对整个地区主权债务危机的担忧。
投资者开始对这些国家的政府偿还债务的能力失去信心,并要求更高的收益率,因为他们面临更高的违约风险。欧元在混乱中痛苦不堪,人们对它的存在产生了怀疑,认为危机将迫使一个成员国史无前例地退出欧元区。
2012年7月26日,欧洲央行行长Mario Draghi在伦敦发表演讲,这被认为是金融史上最著名的时刻之一,许多人将其视为拯救欧元的关键时刻。他说,“欧洲央行已经“准备好尽一切努力来保护欧元。相信我,这就足够了。”他的讲话安抚了欧洲债券市场,并帮助降低了收益率。
欧洲央行还创建了一个名为OMT(直接货币交易)的债券购买计划。此举旨在减轻主权债务市场的压力,为陷入困境的欧元区政府提供救助。虽然OMT从未被使用过,但它的可用性让紧张不安的投资者变得平静。与此同时,许多陷入困境的欧元区国家采取了紧缩措施,以稳定政府财政。
尽管欧元最初因对其崩溃的担忧消退而上涨,但在接下来的3年里,欧元兑美元大幅贬值。到2015年3月,跌幅已经超过13%。在审视货币和财政安排后,原因变得相当清楚。
许多欧元区国家的紧缩措施限制了政府提供财政刺激的能力,而财政刺激本可能有助于创造就业和推高通胀。与此同时,央行正在放松政策,以缓解危机。因此,这种组合压低了欧元兑多数主要货币的汇率。

情景3:货币政策宽松;财政政策变为紧缩

在大衰退初期,加拿大央行将基准利率从1.50%下调至0.25%,以放松信贷条件,恢复信心,提振经济增长。没想到的是,10年期加拿大政府债券的收益率开始上升。与此同时,加拿大基准的多伦敦证交所股指触底反弹。
随后信心的恢复和股价的回升反映了投资者从相对安全的选择(如债券)转向风险更高、回报更高的投资(如股票)。尽管央行放松了货币政策,但这种资本重新配置推高了收益率。随后,加拿大央行开始再次加息,并将利率提高至1.0%,此后5年一直保持这一水平。
在此期间,Stephen Harper总理实施了紧缩措施,以稳定政府在全球金融危机中的财政状况。随后,央行改变了做法,在2015年7月前将利率降至0.50%。由于货币政策放松,同时财政政策支持能力受到限制,加元和地方债券收益率双双下跌。事实上,在这个困难时期削减政府开支最终让Harper丢掉了工作。2015年大选获胜后,Justin Trudeau接替他担任总理。

情景4 :货币政策收紧;财政政策变得更加宽松

特朗普赢得2016年美国总统大选后,美国的政治形势和经济背景对美元来说是利好。由于总统办公室和参众两院都由共和党控制,市场似乎得出结论:政治波动的空间已大幅缩小。
这使得特朗普在大选期间提出的有利于市场的财政措施似乎更有可能得到实施,包括减税、放松管制和基础设施建设。投资者似乎忽视了针对欧元区等主要贸易伙伴发起贸易战的威胁,至少当时是这样。在货币政策方面,央行官员在2016年底上调了利率,并计划在2017年之前再次加息至少75个基点。
由于财政扩张和货币紧缩近在眼前,美元与美国债券收益率和股市一道上涨。与此同时,企业盈利预期增强,同时更广泛的经济表现前景也有所改善,这在通胀走强以及美联储的鹰派回应下起到了最好的效果。

蒙代尔-弗莱明模型的局限性

多年来,IS-LM-BP或蒙代尔-弗莱明模型是衡量政策变化对小型开放经济体影响的一种方法。反过来,许多经济学家认为,规模足够大的经济体可能不遵守“正常”经济体必须遵守的“规则”,因此,IS-LM模型被认为是更可取的。
但在过去十年中,新的研究表明,IS-LM-BP提出的框架实际上比IS-LM模型更好地反映了当代全球化经济的状态。不用说,关于这个问题,经济学家们众说纷纭。
最终,不存在“圣杯”式的分析框架,无论政治背景或货币体系的情况如何,每次都能得出正确的结论。有些时候,市场的反应很难被理解和解释。
然而,如果没有一个框架来解释政治和央行如何影响外汇市场,那将是不负责任的。利用蒙代尔-弗莱明模型作为指导,可以帮助交易者过滤掉日常新闻的噪音,帮助他们更好地理解和实际地对塑造外汇市场价格趋势的信息作出反应。

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